商品产量又上升 供给侧改革当头棒喝

 托尔斯泰说"幸福的人生都是相似的，不幸的人生各有各的不同。"面对经济难题，发达的经济体是相似的，不发达的经济体问题各有不同。香港、韩国、新加坡和台湾的成功是类似的，拉丁美洲和东南亚经济体掉入中等国家收入陷阱的方式却各不相同。同样，当全球经济陷入低谷，能否复苏，中国经济则是关键之一。权威人士判断，中国经济会走出一个L型。这远比日本、欧洲的负增长对世界贡献大的多。于是，无论是供给侧改革还是货币政策都会引起各方关注。同样，与之相关的大宗商品也随着中国经济起舞，这其中，积极因素越来越多，经济向好的预期也越来越强。

    一、产能拉锯供给侧改革当头棒喝

    凡事必有因，有因就有果，只是矛盾在于，一因多果，或者一果多因，增加了事情的复杂程度和处理难度。按照近日亮相的权威人士的说法，具体分析问题的性质，看看哪个问题更是要害。同时，避免短期化行为，避免不适度。

    何为适度，何为短期化行为，就以供给侧改革为例，我们就以螺纹钢市场做解释，最近大家都知道货币放松的程度加强，去库存的速度加快，于是价格出现了快速上涨。

    意想不到的事情出现了，就在螺纹钢价格上涨，库存下降的同时，部分企业蠢蠢欲动，原本是清除了部分产量产能，结果刚出去，就被这些企业再次填补，可以说，这些没有创新的等待淘汰的，以及一些僵尸企业都喘了口气，再次活了过来，但是与此同时螺纹钢的价格在次下跌，出现了过山车行情。

    事实上，影响还不止于此，4月钢铁日均产量创历史新高，说好的去产能成了摆设。此外，中国钢铁向海外廉价出口。欧美认为中国存在钢铁倾销行为，这在很大程度上导致5月12日欧洲议会上以546：28的压倒性票数通过决议，拒绝承认中国的市场经济地位，让中国15年的等待成空。

    相关企业在国家大力去产能的过程中，扩大产能的行为一种短期行为，一种不适度方式，更是一种投机的做法，不符合供给测改革的初衷，在此之际，权威人士把脉中国经济，提到了供给测改革的五大任务，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，可以说，时机正好。中央曾提出，推进供给侧结构性改革是当前和今后一个时期我国经济工作的主线，往远处看，也是我们跨越中等收入陷阱的"生命线"，是一场输不起的战争。

    权威人士的访谈给企业当头棒喝，令其悬崖勒马。在这样的情形下，我们有理由相信，供给侧改革向好的方向发展，中国经济会向好的方向发展。这也给铜、铝、镍等有色过剩产能行业传递了重要信号，去产能刻不容缓，要想行业有起色，利润好，需要经历阵痛，所以，经济企稳，市场走稳值得期待。

    当然，除了谈到供给策改革，我们还要谈谈宏观经济，因为，在这个关键时期，放松的货币政策得到了急刹车。

    二、货币宽松何需大水漫灌

    货币政策在四月份出现了变化，M2的增速只有12.8%，前值为13.4%，社会融资规模7510亿元，预期1.3万亿元，前值为2.336万亿元，新增人民币贷款5556亿元，预期8000亿元，前值1.37万亿元。我们可以看到4月份的货币政策忽然收紧，而这具有积极意义。

    权威人士指出"在利用货币扩张刺激经济增长边际效应持续递减的情况下，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。"

    访谈的警示意味十分明显，靠货币加码是幻想。回顾2016年第一季度各项数据，社会融资总量增量6.59万亿，同比增1.93万亿，一季度银行放贷4.67万亿，同比增9301亿，M2和社会融资总量创有记录以来新高。如图一，中国M2余额已经达到144.61万亿。

图一、M2余额数据来源：wind资讯金融终端

    大水慢灌的货币方式带来的是GDP同比增长6.7%，虽然开局很好，甚至在一些指标上还表现突出，但是如此大的货币投放，带来的是弱回升，由此我们知道，靠货币的刺激取得经济发展的路恐怕不好用了。

    M2近年来不断创新高，中国的货币乘数大约5.1，到达了历史高点。当前，过剩行业产能和库存未能出清之际，货币的流动性未能流入实体经济，而是成了过剩行业的救命稻草。

图二、中国货币乘数数据来源：wind资讯金融终端

    货币的流动性未能进入实体，导致了资产价格的升高，间接的会掏空百姓储蓄，这样自然会引起警惕。成为权威人士重点谈论的问题，同时，这也是4月份货币投放忽然减速的重要原因之一。

    三、破除经济增长必然加"杠杆"神话

    在一季度经济数据出炉后，不少人士认为，中国的经济反弹了，国外的一些媒体也对经济大唱赞歌。实际情况却远非如此，中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。

    党的十八大对中国经济的判断是经济进入新常态，从双位数高速增长向中速6.5-7%增长，中速增长过后依然会面临着同美国、欧盟经济体一样，低速增长。所有经济成功转型的国家，在经济转型完成后，都会陷入低速增长的阶段。转型不成功的国家会陷入中等收入陷阱的泥潭中。

    当前中国，面临的一个重要问题就是中国的杠杆率不断的创新高，2000年的杠杆率为121%，2007年杠杆率为158%，而到了2014年，中国的杠杆率达到了283%。如图三所示：

图三、中国债务/GDP比例图数据来源：麦肯锡

    对此，权威人士表示，树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤。

    中国企业的ROE不断降低，中国股市整体估值不断下移，股价走势不断创调整新低，企业面临的杠杆较大。所以，努力去掉杠杆，提升企业质量，补充经济中的短板，做强企业是根本之路。

    四、有色金属行业的未来：

    有色金属经历了上半年的疯狂上涨后，目前几乎全面回调，相关的上市公司，比如煤炭，钢铁，有色经历短暂上行后也再次回落。最新的说法是，股市、汇市的政策取向回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。

    股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。汇市要立足于提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制，在保持汇率基本稳定的同时，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。

    对于商品，比如铜、铝、镍价格发现功能显然是核心功能，无论是期货还是现货，最终的目的都是为了发现价格。从未来看，我们也充满信心。

    都知道供给侧改革会产生积极作用，上半年对此预期出现了商品的快速上涨，同样由于库存补充、僵尸企业复活等多方面的原因，导致价格再次回落，但也能知道，随着改革的深入，价格必然会经历上下波动的阶段，而供给侧改革也必然要经历较长的时间。

    托尔斯泰说的，幸福的人生是相似的，而另一句话则是，以史为鉴。从全球经济的发展历史看，可以学到经济历史的成功与失败的原因，并创造和超越前人，创造新的奇迹。我们可以看到，从宏观经济，到目前的去杠杆，再到供给侧改革，很多方法都是创举，是根据国情创造性的发展，而不是模仿别人，所以未来我们大致可以得出，铜铝镍等有色金属的上涨完全依赖于宏观经济的发展。同时，这些行业的过剩产能出清也能促进宏观经济的稳定和健康成长。有理由相信，随着供给侧改革和宏观经济的调整，经济会越来越好，铜、铝、镍、原油等大宗基础材料的行业会好转，机会更多。

国鑫金服分析师赵庆才

    本文由国鑫金服集团（http://www.91guoxin.com/）研究中心高级分析师赵庆才、王清学创作。国鑫金服集团研究中心专注全球金融市场和国内外大宗商品、贵金属、原油和外汇金融理论和市场技术分析的研究。

    赵庆才，10年以上大宗商品从业经历，国家高级黄金分析师，擅长趋势投资与风险管理，精通大宗商品宏观经济趋势判断。对于投资趋势和整个世界宏观经济的运行有深入研究，成功投资中国股市，房地产和美元与货币市场，实现资产的合理化配置并实现增值，第一财经《大交易》特邀嘉宾。现任国鑫金服直播室首席宏观分析师。

    王清学，现任国鑫金服研究中心分析师。从业十年，曾任财经记者，财经评论、大宗商品研究员，财经杂志副主编等职，对话美国洲际交易所，国际能源署等机构探讨世界经济和能源走势，十年对经济基本面、技术分析等研究。