医美国际控股集团(AIH)首次覆盖给予“买入”评级 目标价13 美元

 我们首次覆盖医美国际(AIH.O),给予“买入”评级,目标价13美元,71%上涨空间。医美国际是医疗美容服务供应商,主要业务分布在中国市场。以我们的观点看来,医美国际将受益于中国医美市场的巨大需求,中国人均可支配收入的增长,逐步成熟的医疗技术,以及社会文化对于医美的接受程度与日俱增。第三方研究机构报告显示,医美国际是中国第三大民营医疗服务供应商。公司近期完成IPO,与美国的医疗服务公司相比,公司的股票交易折价幅度较大。我们搭建的DCF模型显示,以最保守的假设为前提,我们得出公司的目标价为13美元。较当前公司股价,至目标价仍有71%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

 医美国际概况:医美国际在中国15个城市以及香港、新加坡运营21家医疗中心,其中中国大陆19个。公司目前运营3家旗舰医院,其中2家在深圳,1家在重庆。截止2019年6月30日,公司拥有567名医护人员,203名医生。公司下属医生平均拥有10年的工作经验。医美国际由董事长兼CEO周鹏武先生创立,周先生目前也仍是公司的股东。公司10月下旬完成IPO,ADS代码为AIH。

 目标市场规模:医美国际处于一个高速增长的行业。根据弗罗斯特沙利文估计,中国医疗美容市场规模自2014年的1217亿元起,维持CAGR23.6%的增速。弗罗斯特沙利文预计,中国医疗美容市场直到2023年将维持CAGR24.4%的复合增速。医疗美容市场增长的主要驱动力来自于越来越年轻的消费者,愿意在微整形项目上增加消费;以及对于抗衰老疗法的需求年轻层越来越年轻。医疗美容市场的增长还将受益于日益增长的可支配收入,更加成熟的医疗美容技术,以及社会文化对于医美的接受程度与日俱增。弗罗斯特沙利文统计显示,市场前五大机构的市占率约为7.4%,其中私营美容机构包括美莱、艺星、爱思特、伊美尔。

 有吸引力的增长策略:我们期待医美国际受益于同店增长,以及新加入的美容机构。2019年,我们预计较2018年同比收入增速约为28%。2018年,公司收入受到新装修的美容机构的负面影响。2019年,我们预计通过收购新的美容机构贡献的收入规模增长约为15%。2020年,以2019年并购美容机构全面并表,并计入一小部分未公布的并购计算,我们预计公司收入同比增长44%(以不变汇率计算)。

 我们相信,公司的股价目前尚未反应其较强的增长潜力。医美国际ADS目前交易倍数为8倍(以2020年EPS计算)。与美国相关医疗服务类公司相比,公司股票折价幅度较大;美国相关医疗服务公司(以我们的口径计算),目前平均估值为21倍(以2020业绩计算)。我们相信,当前的折价主要原因在于,美国投资者对于中国医美市场以及医美国际缺乏了解,并导致缺乏兴趣。随着时间的推移,我们相信医美国际与美国医疗服务市场平均估值的差距将会逐步缩小。我们的DCF模型预期目标价13美元的预期估值约13倍。综上,我们首次覆盖医美国际,给予“买入”评级,公司当前股价,至目标价仍有71%上涨空间。