三甲金融陈健祥：创新板将助港股走出低估值阴影

近日，港交所宣布将推出“创新板”，向那些尚未盈利、初创的新经济公司抛出橄榄枝，与国内新三板同台竞争。
近几年，部分中概股选择从港股市场退出，回归A股市场，关于“港交所对内地企业魅力值下降”的传闻渐渐流出。电商巨头“阿里巴巴”最终未在港交所上市，而是奔向了美国市场，这对于港交所而言或许是个不小的损失。
另一方面，内地沪深交易所和新三板市场不断发展壮大，港交所面临着争抢企业资源的竞争压力，其恰值此时推出“创新板”，是不是一种“应激反应”?
 香港三甲金融集团执行董事陈健祥向人民日报旗下的《国际金融报》表示，港交所欲推出创新板，短期对港股影响不大，但“长期将提高香港市场竞争力，使香港有机会成为亚太新经济公司的上市中心，同时能够给两地投资者带来更多优质的投资标的，让投资者分享新经济和新龙头成长的红利。”
错过阿里后，港交所下决心变革?
港交所提出，建议通过设立“新板市场”，在不影响现有主板及创业板的前提下，吸纳“同股不同权”架构的科技网络或初创企业赴港上市;同时还提出改革创业板，措施包括收紧上市及转主板要求等。
港交所的这一提议，与其受到中概股“冷落”的传闻，是否有联系?
东英投资管理有限公司(简称“东英资管”)执行副总裁李炜表示，“阿里巴巴”最终去美国上市确实对港交所的变革产生了一些推动作用。“‘阿里巴巴’在美国市场的表现非常好，一家非常具有成长性的新经济公司，因为港交所的一些制度问题，没有能够在香港上市，这是很可惜的。推出‘创新板’和改革创业板是港交所筹谋了很久的事情，‘阿里巴巴’美国上市是一个很好的推动变革的契机。”
“现在蚂蚁金服也要上市，蚂蚁金服最终会选择进入哪个市场?港交所也在表明自己的态度。”李炜表示，香港市场想争取更多的国内优质型、具有成长性的企业，就必须有一些进步，能够吸引企业进入到市场中。
“香港市场在过去5年、10年的时间里，大量的IPO还是集中在比较传统的行业，国内的一些央企、国企，能源、地产、金融等传统行业。
资本市场的结构并不均匀，市场的选择范围会受到一些局限，所以港交所推出创新板，也是希望能够给希望投资香港市场的投资者带来一些更多的选择，增加市场的吸引力和活力。”李炜指出。
从企业上市的角度，李炜指出，香港市场不存在吸引力下降的问题。“IPO情况跟整个市场环境有关系，跟国内的监管政策也有关系。内地监管政策对一些企业IPO的影响还是比较明显的。内地来香港的公司依旧很多，不存在魅力下降的问题。”
“存量上看，香港市场两千多家上市公司，上市公司数量占比超过50%的是内地公司，市值贡献大概在60%—70%之间，也就是说，整个香港的市值大部分是由内地企业产生的。”李炜指出，从增量上看，虽然每年香港IPO的数量会有较大波动，但新增数量中，内地企业也占一半左右，多年来是比较稳定的。
“港交所本身是一个市场的核心服务机构，不是监管机构，同时港交所是一家上市公司，本身也要为股东创造利润、创造价值，所以创新板的推出，在增加香港市场吸引力的同时，也是港交所在增加未来的盈利空间。”李炜表示。
创新板威胁新三板?
海通证券的一位业内人士认为，从2000年至今，港交所推出的创业板算是彻底失败。
而现在一些轻资产、高增长的高科技互联网公司正是投资热点，港交所想要抓住这个机会，“它(港交所)现在一定很后悔当时拒绝了阿里。”
创新板的出现无疑为内地的高科技、互联网公司赴港上市扫除了相当大的障碍。
根据港交所已经发布的《建议设立创新板》的咨询文件，创新板将允许尚未盈利、同股不同权的公司以及将香港作为第二上市地的中国公司上市。
根据建议方案，创新板分为创新主板及创新初板，根据每个板块的不同风险水平将设定相应的股东保障标准。创新主板将对散户开放，会采取与主板相似的监管方针。创新初板将只对专业投资者开放，上市要求会“比较宽松”。
同时，为了控制市场风险，创新板采用快进快出机制。只要创新初板连续停牌90日、创新主板连续停牌6个月即自动除牌。
有分析师认为，创新板定位亏损型公司，肯定会对新三板产生分流作用。而且相比之下，创新板允许同股不同权，对互联网创业公司更有吸引力。“对依赖巨额融资起步的互联网创业公司来说，这一点很重要。很少有创始人会愿意看到自己的股权太过分散。”申万宏源的分析师刘靖告诉《国际金融报》记者。
其次，创新板主板向散户开放，其股权流动性明显优于新三板。要知道很多企业挂牌新三板就是冲着“交易功能”去的，然而目前新三板市场普遍股权高度集中，并不利于交易型市场的健康发展。
按照港交所主板标准测试的结果，目前约有218家企业可以冲刺“创新主板”。对于一家不符合A股上市标准的新三板公司，去港交所的“创新主板”，比在新三板更有吸引力，毕竟“创新主板”允许散户参与，增加了市场的参与度，可以使更多人了解这些公司。
此外，相比内地新三板，创新板还有门槛低，退出灵活等优点。财富证券的分析师李孔逸、胡文艳认为：“如果A股及新三板市场不加紧完善相关制度，提高其市场效率和监管水平，那么创新板很可能会分流相当大一块蛋糕。”
面对如此优惠的条件，相信不少企业和投资人士已经开始对进军创新板市场跃跃欲试了。根据消息，港交所最早将于2018年年初开展创新板设置。
陈健祥向《国际金融报》记者表示，港交所拟设的创新板与内地的新三板在职能上有一定的重叠。港交所虽在区位上不占优势，但其咨询文件中在退市、投资者门槛方面的制度与新三板相比有一定的优势。因此，创新板一旦推出，可能将对新三板产生一定的冲击。
但从另一方面来讲，陈健祥认为，创新板所带来的压力也可能对新三板的各项制度改革起到一定的推动作用，竞价交易、公募入市等政策利好的落地可能将因此提速。
东英资管执行副总裁李炜告诉《国际金融报》记者，香港市场正在努力进行市场变革，建立一个多层次、立体化的市场机构。
“因为港交所过去对于一些企业的上市规则、上市要求较高，所以港交所也希望能够建立一个多层次的市场架构。创新板从定位和上市条件上看，和国内的新三板确实存在对比的关系。”
不过，李炜表示，创新板和新三板还是有明显差别的。“两个市场针对的企业可能有些相似，但是针对的投资人还是有明显差别。对于创新板这种流动性不强的市场，更多的融资功能还在于当地的一些投资资源和投资人的战略性支持，以及早期投资人退出问题，所以内地新三板有自身的地域优势”。
港股能走出低估值阴影吗?
长期以来，香港都是全球主要交易市场中估值倒数前几名的市场。企业得不到应有的估值，甚至贱卖股票，使得内地企业不愿意来港上市。
究其原因，李炜表示，香港股市在市场结构上有一些“扭曲”的地方。“比如整个市场的利润贡献、市值占比都是中国内地企业，但是投资者大部分是国外的机构投资人。港股市场估值低和流动性低的问题，主要也是在于投资者的结构，香港市场投资者多是机构，换手率低、持有股票期限长，估值也较低。”
李炜表示，香港市场存在的一些问题，比如流动性问题、“妖股”问题、“壳”问题、低估值问题等，其中流动性低、估值低需要市场慢慢去修正，但是“壳”问题和“妖股”问题是可以通过制度革新去改善的。“这是改革的动力。”
香港三甲金融集团执行董事陈健祥表示，港股流动性差，“当港股没风时，一些股票的成交量可以从高峰时期跌去九成，金额大的投资者根本沽不出去，单是流动性问题已吓怕了不少投资者。没有流动性，也不利于上市公司再融资。”陈健祥认为，香港一系列的改革，表明了港交所不仅意识到港股的问题，并且有决心要从制度上解决这些问题，“我们相信在改革制度以及两地通等各种政策下，港股会走出长期低估值阴影，好公司会得到应有的价值，投资人可以关注香港市场被忽略的一些细分行业的龙头公司。”
不过开思基金的一位专业人士提醒，港股巿场是一个相对更市场化且机构投资者占多数的市场，要求的专业水平较高，建议内地投资者谨慎参与，或借助专业投资者如港股基金的能力。
改变港股或需5到10年
“从时间上看，如果今年能够完成咨询的定论，下一步才涉及到规则细节的确认，设置相应的上市规则等可能还需要一两年的时间，最快也要2019年才能真正落地。”李炜表示。
陈健祥指出，创新板的实施仍面临不少挑战。“创新板初板和创新主板推出将会是2年后的事，而现有主板和创业板将会在2018年落实，真正改变港股现状，恐怕得等5至10年。”
首先，创新板对于一些名词的定义还有些模糊。陈健祥指出，何为新经济公司定义比较模糊，可能会有一些不知名的企业利用宽松条件，来创新板挂牌上市，难以保证上市公司素质，若出问题，会增加监管机构的工作量，目前港交所并没有明确的给出解决方案。
另外，企业的管治将是个大挑战。陈健祥指出，“这次并没有提出哪些行业可以参照‘同股不同权’。何为专业投资人也难以界定，散户可以通过专业发团来投资创新初板，增加了风险。”